图源：图虫创意

起原丨时期买卖斟酌院

作家丨陆烁宜

裁剪丨郑琳

因居品性量问题抵偿超千万元后事迹下滑，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）的事迹增长可捏续性遭到北交所叩问。

北交所官网夸耀，恒兴股份的IPO肯求于2025年6月获受理，本年4月30日该公司首发过会。审议会议效果公告夸耀，上市委主要问询该公司的事迹健硕性和可捏续性。这依然不是恒兴股份初度被问及这一问题，在第一轮和第二轮问询函中，北交所已反复问询。

在2025年营收和净利润双双下滑之后，事迹增长可捏续性这一问题愈加凸起。把柄招股书的数据测算，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比辩认下落7.36%、2.47%，2026年第一季度该公司增收不增利，事迹何时迎来拐点仍是个问题。

需注倡导是，就在2024年，恒兴股份因居品性量问题而向客户抵偿了超千万元，尽管该公司宣称质料问题不影响其与干系客户的捏续融合，然而2025年该公司两大主营业务收入双双增长失速，导致事迹下滑。

4月28日、29日，就公司居品性量与历史抵偿、事迹增长可捏续性等问题，时期买卖斟酌院向恒兴股份发送邮件并致电规划。5月12日，时期买卖斟酌院再次致电恒兴股份，对方默示不作念报告。

居品性量问题抵偿超千万元，或裸露研发与品控短板

在冲击IPO的流毒期却因居品性量问题而面对大批抵偿，恒兴股份的品控智商或暴表露短板。

在第一轮问询报告中，恒兴股份自称“公司凭借跨越的本领上风和健硕的居品性量，在UV涂料行业内开发了自己的品牌地位和影响力”。

关联词，招股书和第一轮问询报告夸耀，2024年，恒兴股份营业外开销中的“抵偿款”为1529.85万元，而当期该公司的利润总额为1.32亿元，由此测算，这笔“抵偿款”占当期利润总额的比例达到11.61%，主要为因居品性量问题向两家客户支付的抵偿款。

恒兴股份在第一轮问询报告文献中称，上述质料抵偿波及的主要居品为“UV阻燃腻子HX-NZ-FH”和“UV阻燃底漆HX-2BJW-FH”，客户采购公司上述居品，分娩阻燃木地板并装配到精装房名堂后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等气候。经两边拜访阐明，阻燃木地板产生质料问题主要原因为公司推出的两款新址品所采取的阻燃剂过程后检测具有吸潮性，客户对初度使用公司该系列居品分娩出的木地板，仅按行业的通例性能方针进行检测，未对阻燃木地板遥远使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能劣势而多半量更换，酿成要紧耗费。

值得注倡导是，第一轮问询报告文献夸耀，这笔大批抵偿款背后，2023—2024年，涉事居品的销售金额臆测仅为23.74万元。不起眼的来回却激发了超千万元的大批抵偿，或暴表露恒兴股份居品容错率低、居品研发品控失效的风险。

从研发用度率来看，自2022年以来，恒兴股份的研发参加捏续过期于同业均值。

招股书夸耀，2022—2025年，恒兴股份的研发用度率辩认为5.13%、5.00%、5.09%、5.14%。恒兴股份将松井股份（688157.SH）、飞凯材料（300398.SZ）、广信材料（300537.SZ）列为同业可比公司。Wind数据夸耀，同时同业可比公司的研发用度率均值辩认为9.33%、9.32%、8.31%、8.80%，捏续高于恒兴股份。从单个企业来看，恒兴股份在同业可比公司中也处于中下水平。

而从本领储备来看，恒兴股份更是被同业可比公司“碾压”。

招股书夸耀，兑现进缓期末（2025年末），恒兴股份累计得到专利18项，其中发明专利为16项。比较之下，2025年末飞凯材料累计得到专利1142项，其中发明专利高达1111项。另外，兑现2025年6月末，博亚体育app中国官网入口松井股份累计得到专利206项，其中发明专利为132项；2025年6月末，广信材料累计得到专利107项，其中发明专利为59项，上述企业的专利总额及发明专利数目均远超恒兴股份。

未上市事迹先“变脸”，增长可捏续性遭上市委问询

在第一轮问询报告文献中，恒兴股份默示，因居品劣势带来的耗费已一谈抵偿完了，不存在进一步支付抵偿款的风险，不影响公司与干系客户的捏续融合。关联词，2025年该公司的事迹却出现下滑。

招股书夸耀，2023—2025年（下称“进缓期”）、2026年第一季度，恒兴股份的营收辩认为7.55亿元、8.79亿元、8.14亿元、2.23亿元，净利润辩认为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元、0.37亿元。其中，2025年，恒兴股份的营收和净利润同比辩认下落7.36%、2.47%；2026年第一季度，其营收同比增长10.31%，但净利润同比下落1.69%，增收不增利。

具体来看，进缓期内，恒兴股份居品全线捏续降价。招股书夸耀，进缓期各期，UV涂料是恒兴股份的第一大收入起原，收入占比约九成，并与第二大居品PUR热熔胶共同组成该公司约99%的收入。其中，进缓期各期，UV涂料的单价同比变化幅度辩认为-0.78%、-1.63%、-3.12%，PUR热熔胶的单价同比变化幅度辩认为-1.93%、-5.26%、-5.65%。

居品降价是2025年恒兴股份两大主营业务收入增长失速的主要原因。招股书夸耀，2025年UV涂料销售收入同比下落5.79%，主如果因为居品销售平均单价较上年同时下落3.12%；同时PUR热熔胶销售收入同比下落21.13%，主如果受阛阓竞争的影响，居品销售平均单价及销量较上年均有所下落。

实验上，恒兴股份在手订单限度也出现下滑的趋势。

招股书夸耀，恒兴股份的销售收入无明显的季节性特征。而第二轮问询报告文献夸耀，2022—2025年各期末，恒兴股份的在手订单辩认为763.90万元、1997.68万元、2176.20万元、1642.71万元；由此测算，上述各期末恒兴股份在手订单的金额占当期营收的比例辩认为1.17%、2.65%、2.48%、2.02%。

关于在手订单限度较小的原因，恒兴股份在初度表现的第二轮问询报告文献中默示，公司订单践诺周期短，按照订单践诺周期为1周，1年50周交货日，以2025年6月末在手订单1759.81万元估算，全年订单金额约为8.8亿元。公司在手订单储备相对较少，订单践诺周期短，践诺率高，与公司计较限度相匹配。

而由于订单践诺周期短，表面上恒兴股份全年的订单金额与全年的营收应该较为接近。关联词，实验上2025年该公司的营收仅为8.14亿元，比其预估的全年订单金额低了7.5%。

时期买卖斟酌院发现，在2026年4月23日表现的第二轮问询报告文献（2025年年报数据更新版）中，恒兴股份将对2025年全年订单预估额大幅下调至8亿元，与往时的营收金额较为接近。

预估金额大幅下调的本体原因，是恒兴股份关于全年在手订单的预估形式较为大致。实验上，该公司单周在手订单金额并未健硕督察在某个水平，而其仅把柄各期末的在手订单情况进行估算，不斟酌在手订单变化趋势，导致对全年在手订单金额的预估出现了大幅波动，信披质料待考。

另外，在手订单金额下落或放大了北交所对其事迹健硕性和可捏续性的疑虑。审议会议效果公告夸耀，上市委条件恒兴股份纠合2026年以来，行业竞争款式、客户黏性及拓展情况、期后订单践诺情况、主要居品销售价钱和原材料价钱变动情况、2026年以来的计较事迹以及同业业可比公司计较事迹变化趋势，施展是否存在大客户流失、计较事迹大幅下滑的风险。

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