2026年1月19日，国内空洞性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）认真向港交所递交主板上市苦求，并于4月开动非往返路演（NDR），计算募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年开动A股IPO指令，但最终礼聘“弃A赴港”，具体原因尚未对外皮露。

从招股书数据来看，叙述期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经调度净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才能呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商收罗大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以侧观点挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引商场关怀

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激励商场凡俗关怀。叙述期内，君乐宝累计向推动派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息界限委果秘籍同期经调度净利润总和。在大额分成之后，公司立时开动港股上市募资，这一操作激励商场对其信得过资金需求的质疑与关怀。

与粗犷分成形成显著反差的是，君乐宝的欠债水平恒久处于高位。2023年至2024年，公司金钱欠债率分裂为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈慢慢着落趋势，但仍权臣高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。限制2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款界限接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为凸起。

欠债高企与公司大界限老本开支径直相关。叙述期内，君乐宝投资活动现款流净额分裂为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，抓续处于净流出景况。与之相对应的是，现在公司已建成33座牧场、20座工场，HJC黄金城官方首页入口2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前方，但抓续的重金钱参加也进一步推高了公司欠债界限。

销售端的成本变化相似值得关怀。叙述期内，君乐宝销售用度分裂为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分裂占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告失掉分裂为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度界限远超君乐宝，2025年前三季度均跨越百亿元。在乳业商场竞争日趋热烈的配景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度擢升与商场拓展形成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年高潮，从24.3%增至30.2%，成本压力抓续加大。

经销商收罗“猛进大出”，渠谈踏实性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。叙述期内，公司来自经销商的收入分裂为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，博亚体育app官网入口占总收入的比例分裂为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年着落趋势，但一经公司营收的主要复旧。限制2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品秘籍寰宇约40万个低温液奶零卖结尾及7万个奶粉零卖结尾。

不外，公司经销商收罗的踏实性令东谈主担忧。叙述期内，君乐宝累计拆开劝诱的经销商近4000家，其中2024年拆开劝诱数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分裂为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中特别教唆了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或劝诱关系中断，可能对公司的收入及计算功绩形成弊端不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝比年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检不对格被官方通报；限制本年5月，黑猫投诉平台上波及君乐宝的投诉累计跨越1800条，投诉执行涵盖食物变质、异物混入、额外发货及额外宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质表象，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以至被消耗者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的消耗者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日平素开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已摒除后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子像片等竣工字据。该消耗者暗意，奶粉行为婴幼儿配方食物，径直关系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违抗《中华东谈主民共和国食物安全法》相关法例，条目商家全额退款、按价款十倍补偿（不及1000元按1000元赔付），并条目企业作出合连结释和公开谈歉。

此外，还有消耗者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着近似发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，干事纠纷与高管变动也激励商场关怀。数据露出，君乐宝行为被告波及的干事纠纷策画17起，其中14件发生在2024年至2026年，技能上较为集会。高管层面，2025年以来公司护士层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢护士东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未露出上述东谈主员的具体下野原因，仅露出陈某于2026年再次出任公司董事。值得注观点是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢护士成员，这次密集东谈主事变动对公司护士的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商收罗波动、高管密集变动及干事纠纷等相关问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。限制发稿，亦未收到公司的任何回应。

记者：贺小蕊

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